在去年股市的單邊下跌中，控制倉位成為不少優(yōu)秀私募基金業(yè)績制勝的法寶。但是，今年以來的經(jīng)濟環(huán)境和市場環(huán)境變得越來越復雜，過往的“擇時策略”和“波段操作”漸漸退出投資策略主流，“選股制勝”再度為眾多私募高手所青睞。

　　那么，在當前對私募基金的遴選與投資上，激進的投資者與穩(wěn)健的投資者究竟應當作何選擇？未來的選股與擇時策略成敗幾率如何評判？

　　阿爾法策略與貝塔策略

　　“選股與擇時的問題，就是業(yè)界慣稱的所謂阿爾法策略與貝塔策略。”好買基金研究中心分析師張茹向記者表示。

　　阿爾法策略與貝塔策略是兩類基于不同的出發(fā)點來獲取超過大盤表現(xiàn)的超額收益的投資策略。簡單來說，阿爾法策略是依靠精選行業(yè)和個股來超越大盤；而貝塔策略則是依靠準確地把握市場大勢，準確擇時來獲得超越大盤的收益。不同的側重點使得兩者在投資理念、倉位控制、風險控制等方面都存在差異，進而在不同的市場行情下表現(xiàn)各異。

　　根據(jù)好買基金研究中心的分析，可以大致將2008年全年看作一個下跌市，不控制好貝塔，降低倉位，則選什么行業(yè)和個股也沒有用。而把2009年至今看作一個反彈市，如果沒有相當?shù)膫}位，并在上半年行業(yè)輪動的行情中選好行業(yè)和個股，做好阿爾法，也很難沖到前面。

　　2008年“控制倉位”是制勝法寶

　　2008年，我國A股市場跌幅最大時達到70%。不做貝塔，也就是不降低倉位，則無論如何也難于幸免于難。而在2008年成功地做好貝塔的基金經(jīng)理，經(jīng)由此輪下跌的洗禮也獲得了顯赫的聲名。

　　典型的基金經(jīng)理很多，如空倉了近三個季度，依靠債券投資獲得4%收益的星石的江暉；長期空倉，依靠做了兩個小反彈而獲得20%正收益的金中和的鄧繼軍等。其實，還有幾位沒有跑滿全年而為公眾關注較少的基金經(jīng)理，在2008年控制貝塔上也是非常成功的，如匯利的何震，2008年7月成立的產(chǎn)品基本沒有跌破初始面值；博頤的徐大成，智德的伍軍，虧損也都控制在5%以內。

　　不過，有意思的是，所有在2008年排名前10的選手，在2009年以來的反彈中均名落孫山，而他們中間有多位也都明確表示，如果今年是個單邊上漲市，他們的收益率肯定不在最前列。因為一般而言，關注貝塔的基金經(jīng)理或多或少比較想做絕對收益，對下行的風險非常重視。而在上漲時，可能因為倉位加得比較慢，以及越漲越謹慎的心態(tài)，加上行業(yè)和個股相對會比較分散，不太會集中持倉而漲勢不足。何震就明確表示，只會去賺有把握的錢，對確定性不大的機會，不會參與。

　　事實上，去年相對收益率前10的私募中，沒有一只今年跑贏滬深300，而且差距都比較大，高者如中國龍精選1、億龍中國、中國龍穩(wěn)健1、新同方1等，差距都在40%以上。

　　2009年基金傾向“選股”策略

　　對私募基金的投資人來說，站在目前2800點的反彈高位上，究竟是應該更關注阿爾法選手，還是應該更關注貝塔選手？

　　在A股市場這輪觸底反彈中，2008年的貝塔明星們集體失語了。2009年，控制貝塔不再重要，對貝塔的過分關注，對下行控制的嚴格，倉位的小心謹慎，牽制了很多基金經(jīng)理的表現(xiàn)。而在A股從1600多點反彈至2800多點的過程中，倉位始終較高，關注阿爾法的基金經(jīng)理頗有斬獲。如尚雅的石波、新價值的羅偉廣等。

　　但是，另一方面，在2009年反彈中排名前10的基金中，5只跑滿了2008年的產(chǎn)品在2008年的虧損都超過50%，而2008年底，市場其實業(yè)已歷經(jīng)一波反彈。其它未跑滿一年的，除了龍鼎和去年10月后才發(fā)行的混沌，也經(jīng)歷了較大的虧損，在貝塔的控制上相對不強。

　　激進者阿爾法穩(wěn)健者貝塔

　　好買基金研究中心分析師認為，縱觀這一年半以來，極少有基金既能在下跌段依靠準確的大勢判斷和嚴格的風險控制來成功規(guī)避暴跌，又能在上漲段通過及時加倉，優(yōu)選個股來獲取超額收益。大多數(shù)下跌時能及時降低組合貝塔值，控制下行風險的基金經(jīng)理，風格上絕大多數(shù)都會相對穩(wěn)健，漲勢有限。而不太關注貝塔，重點在精選行業(yè)和個股上的基金經(jīng)理，雖然漲勢凌厲，卻不能非常好地控制下行風險。

　　對基金經(jīng)理來說，將不同的投資理念融會貫通，并在恰當?shù)氖袌鲂蝿菹逻M行合理的轉換實在不是容易的事。有的人可能在選時上有長項，專攻貝塔，有的人可能在選擇行業(yè)和個股上較強，專攻阿爾法，而倉位變動不多。

　　中原證券研究所基金研究員陳姍姍表示，對于權益類基金而言，由于預期今年下半年A股市場將以“W”型震蕩為主，因此，擇時能力對基金收益所做的貢獻可能有限，在下半年的基金投資中，仍應以持有選股能力好的基金為主。同時，建議關注倉位適中、調倉靈活性高的偏股型基金，以期在震蕩市中達到“進可攻、退可守”的目的。

　　根據(jù)好買基金研究中心分析師的建議，對投資人來說，穩(wěn)健一點的投資人可以多關注貝塔控制得好的基金經(jīng)理，比較能控制虧損；而激進些的投資人可以關注阿爾法做得好的基金經(jīng)理，在上漲階段有優(yōu)勢。

　　值得注意的是，選擇了一個基金經(jīng)理，認可了他的風格，需要有一些耐心，要跟蹤持有一段時間，不要在去年底虧損了50%后將阿爾法選手換成貝塔選手，也不要在上漲到高位時，將漲勢平穩(wěn)的貝塔選手換成阿爾法選手。心態(tài)平和地賺自己能賺的錢，不僅對基金經(jīng)理來說是重要的，對投資人來說，也是重要的。（記者 張漢青）