主權(quán)債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)越來(lái)越成為未來(lái)一個(gè)時(shí)期影響世界經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)的關(guān)鍵因素。如何在主權(quán)債務(wù)危機(jī)中趨利避害，成為未來(lái)一個(gè)時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融面臨的重大考驗(yàn)。

　　世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的攔路虎

　　為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，發(fā)達(dá)國(guó)家用政府債務(wù)替代了民間債務(wù)。雖然這種做法避免了金融體系的崩潰，但也使一些國(guó)家本來(lái)就不健康的政府資產(chǎn)負(fù)債表大幅惡化。希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的劇烈沖擊，以及其他一些國(guó)家突出的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題表明，世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇之路不平坦。觀察主權(quán)債務(wù)問(wèn)題未來(lái)的發(fā)展走勢(shì)，應(yīng)考慮如下因素：

　　第一，歐盟和IMF的援助計(jì)劃并不能從根本上解決希臘的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題。

　　第二，其他四國(guó)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題仍然是世界經(jīng)濟(jì)的定時(shí)炸彈。

　　第三，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響更為深遠(yuǎn)。美國(guó)是全世界最大的債務(wù)國(guó)，其債務(wù)問(wèn)題如何解決，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響比歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題大得多。從美國(guó)政府自身利益的角度判斷，結(jié)合目前美聯(lián)儲(chǔ)在較長(zhǎng)時(shí)期維持超低利率的態(tài)度，美國(guó)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過(guò)推動(dòng)通脹降低其債務(wù)負(fù)擔(dān)，以便于重新輕裝上陣。

　　第四，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將對(duì)主要貨幣的匯率和全球資金流向產(chǎn)生重要影響。

　　從短期看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能推動(dòng)美元階段性走高。希臘債務(wù)問(wèn)題爆發(fā)的5個(gè)月來(lái)，歐元兌美元貶值了14%。由于其他四國(guó)前景尚不明朗，歐元匯率短期內(nèi)仍將受壓。從中期看，未來(lái)一個(gè)時(shí)期歐元兌美元的匯率可能寬幅震蕩。一方面，德國(guó)是世界第二大出口國(guó)，歐元走弱有利于德國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；另一方面，美國(guó)也不希望美元大幅升值影響奧巴馬的“出口倍增計(jì)劃”。此外，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)使資金更多地流向了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，壓低了美國(guó)的長(zhǎng)期利率，對(duì)美國(guó)較為有利。標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)評(píng)級(jí)引爆希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，一定程度上反映了美歐之間的資金爭(zhēng)奪。據(jù)預(yù)測(cè)，2010至2012年，美國(guó)財(cái)政赤字占GDP的比重分別為10.6%、8.3%和5.1%，美國(guó)國(guó)債資金需求仍然旺盛，上述爭(zhēng)奪仍將繼續(xù)。

　　既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇

　　世界金融市場(chǎng)上任何重大的風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)處在風(fēng)暴中心之外的國(guó)家來(lái)說(shuō)，都是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。如果缺乏對(duì)重大問(wèn)題的預(yù)判，在挑戰(zhàn)面前就可能進(jìn)退失據(jù)，從而蒙受重大損失。如果能對(duì)“風(fēng)暴”的走勢(shì)和影響做出準(zhǔn)確的估計(jì)，“風(fēng)暴”也意味著重大機(jī)遇。

　　主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是外需受壓。希臘危機(jī)的前車之鑒，警告那些主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的國(guó)家緊縮財(cái)政，必然導(dǎo)致相關(guān)國(guó)家總需求的減少，從而對(duì)我國(guó)的出口產(chǎn)生不利影響。二是外匯儲(chǔ)備管理難度加大。中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是美國(guó)國(guó)債，其面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)不容置疑。但歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)又增大了歐元資產(chǎn)的短期貶值壓力。外匯儲(chǔ)備管理必須在美國(guó)國(guó)債的通脹風(fēng)險(xiǎn)、歐元資產(chǎn)的貶值和違約風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。三是通脹風(fēng)險(xiǎn)上升。為消除沉重的主權(quán)債務(wù)，歐盟超額發(fā)行貨幣的可能性就會(huì)大大增加，從而推高通脹。四是熱錢(qián)管理難度加大。主權(quán)債務(wù)危機(jī)增加了避險(xiǎn)需求，可能導(dǎo)致一部分資金從歐洲流向新興市場(chǎng)國(guó)家。

　　主權(quán)債務(wù)危機(jī)帶給中國(guó)的機(jī)遇，一是增大了中國(guó)金融政策的回旋余地。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)使歐盟無(wú)暇加入對(duì)中國(guó)匯率問(wèn)題的指責(zé)，加上日本受制于“豐田”問(wèn)題，中國(guó)在匯率問(wèn)題上面臨的外部壓力要小于2005年。二是中國(guó)可能會(huì)面臨投資歐元資產(chǎn)的重大機(jī)遇。對(duì)一個(gè)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，重大危機(jī)的頂點(diǎn)就是最佳的投資時(shí)機(jī)。2008年雷曼事件的爆發(fā)后及其資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)就生動(dòng)詮釋了這一點(diǎn)。如果西班牙的主權(quán)債務(wù)危機(jī)也爆發(fā)出來(lái)，中國(guó)可能面臨購(gòu)入歐元資產(chǎn)的重大機(jī)遇。三是中國(guó)面臨從美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債“解套”的重大機(jī)遇。中期看世界通脹上升趨勢(shì)不可避免，屆時(shí)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債將大幅下跌。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)壓低了美國(guó)長(zhǎng)期利率，使美國(guó)長(zhǎng)期債券價(jià)格走高。這是降低美國(guó)國(guó)債投資久期的難得機(jī)遇，抓住了這個(gè)機(jī)遇，可以降低未來(lái)我們?cè)诿绹?guó)長(zhǎng)期國(guó)債上的潛在損失。（昱華）

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