7月1日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)理事會(huì)投票通過(guò)了向186個(gè)成員國(guó)及其央行發(fā)債的方案框架，將發(fā)行1500億美元以特別提款權(quán)(SDR)定價(jià)的IMF債券。在其成員國(guó)中，中國(guó)、巴西和俄羅斯等已表示了極大的購(gòu)買(mǎi)興趣，中國(guó)的購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)將高達(dá)500億美元，而后兩者的認(rèn)購(gòu)金額各為100億美元。在6月中旬，美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)、俄羅斯、巴西等國(guó)4月份減持了美國(guó)國(guó)債，這一增一減，存在很多值得思考的地方。

　　購(gòu)買(mǎi)IMF債券欲提高影響力

　　近段時(shí)期以來(lái)，在外匯儲(chǔ)備中持有大量美元資產(chǎn)的中國(guó)、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家都呼吁，應(yīng)降低美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位，創(chuàng)立新的超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；同時(shí)，還應(yīng)提高新興市場(chǎng)國(guó)家在IMF中的投票權(quán)及在其他國(guó)際金融機(jī)構(gòu)中的影響力，積極推動(dòng)建立國(guó)際金融新秩序。

　　因此，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)購(gòu)買(mǎi)IMF債券的積極性就更高。一方面，這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備比較多，并且在積極尋求外匯儲(chǔ)備的多元化。與美元的貶值風(fēng)險(xiǎn)相比較而言，IMF債券的安全性更高，而IMF債券以SDR計(jì)價(jià)也更迎合了之前“金磚四國(guó)”提出用SDR來(lái)替代美元作為儲(chǔ)備貨幣的提議。另一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家想增強(qiáng)自身對(duì)IMF的影響力，目前，既然份額的分配和改革無(wú)法實(shí)現(xiàn)，那么，這些國(guó)家就可能想先成為IMF的債權(quán)人。

　　而IMF同意發(fā)債在很大程度上也是對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家要求的積極回應(yīng)，這也反映了在危機(jī)中，新興市場(chǎng)國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的地位和話語(yǔ)權(quán)得到了一定程度的提升。同時(shí)，此舉還有助于進(jìn)一步拓展特別提款權(quán)的使用范圍，在改革發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的國(guó)際貨幣格局方面邁出了重要的一步。上述這些，構(gòu)成了中國(guó)等國(guó)家巨資購(gòu)買(mǎi)IMF債券的重要理由。

　　減持美債旨在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　目前，隨著美國(guó)量化寬松貨幣政策的不斷實(shí)施，其刺激經(jīng)濟(jì)的效果也正逐步顯現(xiàn)。但同時(shí)，國(guó)際社會(huì)對(duì)美元未來(lái)貶值的預(yù)期也隨之增強(qiáng)。在這樣的形勢(shì)下，作為美國(guó)國(guó)債最大持有者的中國(guó)，無(wú)疑會(huì)面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的就是信任風(fēng)險(xiǎn)和貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　從信任風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，所有的企業(yè)，不論大小，都會(huì)因?qū)γ涝�失去信任而失去�?duì)于商品價(jià)值作出基本判斷的能力。如果當(dāng)全世界不再相信美元或者不再相信美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的債券的時(shí)候，這種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)達(dá)到無(wú)以復(fù)加的地步，人們對(duì)政府、金融機(jī)構(gòu)、貿(mào)易政策和救市措施都會(huì)產(chǎn)生很多的懷疑和不滿，這就導(dǎo)致了信任風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。信任風(fēng)險(xiǎn)的增大，也會(huì)直接或間接影響中國(guó)的外匯儲(chǔ)備收益。

　　當(dāng)然，人們最擔(dān)心的還是美元的貶值風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)為了走出金融危機(jī)，采取了弱勢(shì)美元政策，今年3月美國(guó)開(kāi)始全力實(shí)施量化寬松貨幣政策，向經(jīng)濟(jì)體中注入流動(dòng)性1.2億美元，這就決定了至少在短期內(nèi)，美元不可能走強(qiáng)，尤其是對(duì)人民幣將不斷貶值。如果不減持美國(guó)國(guó)債，那么匯率的貶值或使其資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。上述這些，或許也是中國(guó)等國(guó)家減持美國(guó)國(guó)債的主要原因。

　　不宜過(guò)度冷落美國(guó)國(guó)債

　　不過(guò)，即便如此，中國(guó)以及其他新興市場(chǎng)國(guó)家在追捧IMF債的同時(shí)，也不能過(guò)度冷落和減持美國(guó)國(guó)債。

　　實(shí)際上，多多購(gòu)買(mǎi)IMF債券，并不能增強(qiáng)一國(guó)在IMF的投票權(quán)。因?yàn)檫@兩種行為并不是同一回事，前者為債權(quán)，后者則主要由各國(guó)在IMF中的股權(quán)即特別提款權(quán)決定。中國(guó)與“金磚四國(guó)”其他成員國(guó)購(gòu)買(mǎi)IMF的債券，并不會(huì)導(dǎo)致投票權(quán)份額的增加。IMF發(fā)放債券可使新興經(jīng)濟(jì)體有更多的主動(dòng)性來(lái)選擇購(gòu)買(mǎi)，及確定購(gòu)買(mǎi)金額的大小，從而有利于外匯儲(chǔ)備較高的發(fā)展中國(guó)家提升其在IMF中的地位，其象征意義大于實(shí)際意義。

　　從更實(shí)際的視角來(lái)看，減持美國(guó)國(guó)債屬于短期化行為。首先，美國(guó)國(guó)債是以美國(guó)政府信用和政府收入作為擔(dān)保的信用等級(jí)相對(duì)較高的債券，對(duì)美國(guó)國(guó)債進(jìn)行投資是中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資運(yùn)用的一個(gè)重要組成部分，相比較而言，無(wú)論現(xiàn)在和將來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)國(guó)債都是一種不可替代的較好的投資品種。

　　其次，中國(guó)作為美國(guó)國(guó)債最大的持有者，如果是大量減持，需要考慮短期內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)有沒(méi)有那么大的接盤(pán)量；如果是少量循序漸進(jìn)地減持，是否能夠達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、“保衛(wèi)財(cái)富”的目的也很難說(shuō)。當(dāng)前，中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的態(tài)度影響著世界許多國(guó)家對(duì)美國(guó)國(guó)債的選擇。如果中國(guó)宣布減持美國(guó)國(guó)債，其他國(guó)家的持有者就有可能跟風(fēng)，而原本想購(gòu)買(mǎi)的國(guó)家也許會(huì)停止購(gòu)買(mǎi)。此種減持和拋售，必然會(huì)引起美國(guó)國(guó)債收益率大增和價(jià)格下跌；美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌，又必然給中國(guó)帶來(lái)很大的賬面損失，而且預(yù)期未來(lái)美國(guó)國(guó)債還有下跌的空間，賬面損失可能將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　再次，如果減持美國(guó)國(guó)債，從而促使債券價(jià)格下降，利率水平上升，又導(dǎo)致資本成本上升，這將推遲美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推遲以及美元貶值導(dǎo)致對(duì)外國(guó)產(chǎn)品需求減少，都對(duì)中國(guó)出口增長(zhǎng)的恢復(fù)極為不利。

　　購(gòu)買(mǎi)IMF債券同時(shí)增持美國(guó)債

　　因此，筆者認(rèn)為，中國(guó)在持有美國(guó)國(guó)債問(wèn)題上需要有更戰(zhàn)略性的思考。

　　就目前形勢(shì)而言，我們?cè)谫?gòu)買(mǎi)IMF債券的同時(shí)，應(yīng)繼續(xù)適度增持美國(guó)國(guó)債。具體做法上，建議購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的IMF債券；同時(shí)，在今年年內(nèi)繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債，且數(shù)量不少于去年的水平。

　　此外，以中國(guó)為主，聯(lián)合俄羅斯、日本、科威特、沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋等持有大量外匯儲(chǔ)備的國(guó)家，組團(tuán)進(jìn)行聯(lián)合談判，與美國(guó)政府一起研究與探討如何對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新注入資本的方法與步驟，并將這些國(guó)家持有的國(guó)債等債券類(lèi)的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為股票或者黃金等資產(chǎn)。

　　在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的戰(zhàn)略可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整——比如可以在適度減持美國(guó)國(guó)債的同時(shí)，增持其他的資產(chǎn)。更重要的是，可以對(duì)外匯儲(chǔ)備投資進(jìn)行規(guī)劃，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備投資的多元化和戰(zhàn)略化。(王勇 作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授)