近日，中國證監(jiān)會宣布，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務試點和推出股指期貨品種。此舉對于中國資本市場的發(fā)展建設(shè)具有里程碑意義，雙向交易機制將開啟A股新時代。

　　早在去年四季度股指期貨和融資融券推出預期強烈之時，各路資金就已紛紛進場炒作相關(guān)的概念個股。在預期兌現(xiàn)后，行情又該如何演繹？筆者認為，此階段行情可能會出現(xiàn)分化。

　　第一，前期大幅炒作的期貨概念股在出現(xiàn)短暫的沖高后可能會面臨階段性退潮。這是因為一些期貨概念股的估值偏高，甚至處于虧損狀態(tài)，再加上股指期貨推出初期，期貨公司新業(yè)務帶來的利潤增幅能否達到預期，以及期貨公司新業(yè)務隱含的風險均存在較大不確定性。

　　第二，滬深300成分股的機會應該仍可持續(xù)，其溢價來自配置價值的提升，籌碼需求度不會因預期兌現(xiàn)而降低。今后，滬深300指數(shù)關(guān)注度將進一步提高，套保、套利、資產(chǎn)配置需求將增大。

　　一方面，股指期貨推出后，機構(gòu)投資者在決定持股結(jié)構(gòu)時，都要考慮到股指的避險效果，甚至要考慮到自己在股指中的話語權(quán)。所以，股價指數(shù)所包含的成分股，理所當然的是選股的首要目標，特別是主要成分股，自然就形成了股價指數(shù)成分股的流動性和報酬率相對更高。

　　另一方面，股指期貨的推出還將加速股票價格結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以滬深300成分股為代表的權(quán)重藍籌股將成稀缺資源。過去流行的偏好是在優(yōu)質(zhì)股票中尋找缺點(估值高低)，在劣質(zhì)股票中尋找優(yōu)點(烏鴉變鳳凰的故事)，這直接導致了A股市場結(jié)構(gòu)性高估和低估長期并存，再加上由于中國特殊的市場環(huán)境，使得大量資金流向遠遠被高估的題材股、垃圾股，而資質(zhì)優(yōu)異的藍籌股一漲后就開始拿市盈率來說話。這個現(xiàn)象將在股指期貨推出后逐漸被扭轉(zhuǎn)，這不僅使得績優(yōu)股、藍籌股的需求更加穩(wěn)定持續(xù)，也將對高估值的投機行為形成一定的抑制。

　　第三，券商受益較為確定，階段性調(diào)整無礙其成為2010年持續(xù)的熱點。券商股在滬深300成分股中本身就占有較大權(quán)重，再加上估值偏低，具有配置地位上的吸引力。券商直接受益于股指期貨和融資融券推出帶來的業(yè)務擴張，一方面是融資融券業(yè)務將為券商帶來相關(guān)利差收入；另一方面是股指期貨和融資融券業(yè)務有助于活躍資本市場，增加券商傭金收入。

　　第四，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出自然要帶來相應IT系統(tǒng)的更新，尤其對于目前IT建設(shè)較為落后的期貨公司而言，考慮到股指期貨推出將大大提升期貨公司盈利能力，這將使得期貨公司有能力和動力持續(xù)增加IT費用支出，所以相關(guān)金融IT公司后期仍值得重點關(guān)注，良好的業(yè)績預期將對股價形成最大的支撐。

　　需要指出的是，雖說在股指期貨和融資融券正式推出之前，權(quán)重股可以享受合理溢價，但在其正式推出前并不會顯著加劇標的指數(shù)和相關(guān)個股的波動性，只有待股指期貨正式推出后的起步和發(fā)展階段，標的指數(shù)成分股相對非標的股的流動性和溢價才會有一定程度的提升。

　　畢竟，股指期貨和融資融券本質(zhì)上還是個金融工具而已，它能起到對沖降低系統(tǒng)風險的作用，但同時其帶來的杠桿效應及定價問題都將是未來資本市場隱藏的風險所在。況且從長期看，決定資本市場最終走勢的還是宏觀政策背景及其市場自身估值。(高毅）