創(chuàng)業(yè)板誕生了。我覺得這件事很重要，比一周的行情研究重要多了。

　　作為一種新生事物，創(chuàng)業(yè)板對投資者來說既神秘又有說不清的吸引力。創(chuàng)業(yè)板是資本市場多樣化的一種形態(tài)，是多層次資本市場的一個組成部分，是一個經(jīng)濟體走向成熟過程中不可缺少的體系。

　　全球創(chuàng)業(yè)板市場的比較

　　創(chuàng)業(yè)板在全球范圍內(nèi)并不是什么新鮮事�？傮w來說上述國家和地區(qū)的二板市場有失敗的也有成功的，而其發(fā)展歷程也經(jīng)歷了很多的波折。一般來說初始設(shè)立的二板市場都會受到公眾的追捧。

　　從下表中我們可以看出，創(chuàng)業(yè)板所占主板市值的比例各個國家都不是很大，最大的韓國為10%，而香港還不到1%，A股的中小板市值占總市值的5%左右，因此從全球來看創(chuàng)業(yè)板的都不會對主板市場形成決定性的影響。

　　我們發(fā)現(xiàn)所有的創(chuàng)業(yè)板市場在剛開始的時候都有相對于主板市場的超額收益，只是時間長短不同而已，成熟市場的創(chuàng)業(yè)板波動幅度要弱于主板市場，而新興市場的創(chuàng)業(yè)板波動幅度要明顯高于主板市場，這一點目前暫時還沒有特別令人信服的解釋。

　　有意思的是，成熟市場創(chuàng)業(yè)板在剛開始有超額收益率，英國維持了5個月的超額收益，香港維持了不到3個月的超額收益，但是從中長期來看并沒有超額收益率，而新興市場創(chuàng)業(yè)板有長期超額收益率。

　　關(guān)于創(chuàng)業(yè)板影響的結(jié)論

　　我通過種種模型，對香港創(chuàng)業(yè)板和深圳中小板的各種屬性做了對比研究，限于篇幅，這里就之給出結(jié)論，希望對大家有用。

　　*作為新生的市場，在初期往往會受到公眾追捧，以創(chuàng)新為標榜的公司在市場上獲得了很高的溢價。新上市公司在初期的表現(xiàn)主基調(diào)還是價值的合理回歸，因此，新上市股票在二級市場上的表現(xiàn)大多呈下跌走勢。

　　*上市股票在經(jīng)歷了初期的理性回歸之后，中長期的表現(xiàn)更貼近于基本面的表現(xiàn)。香港創(chuàng)業(yè)板上市公司由于主業(yè)不清晰、發(fā)展后勁不足因而逐步淡出公眾的實現(xiàn)，市場成交日趨清淡，市場融資功能嚴重受損。

　　中小板上市公司在經(jīng)過初期合理調(diào)整之后，各股票走勢出現(xiàn)分化。這說明，上市公司的成長性很大程度上決定了此類市場在中長期的表現(xiàn)。

　　*深證中小板市場作為創(chuàng)業(yè)板的過渡，由于很多創(chuàng)新型的高新技術(shù)企業(yè)在中小板上市，因此它可以在一定程度上對創(chuàng)業(yè)板的未來做出評價。

　　*創(chuàng)業(yè)板相對主板可能具有長期超額收益率，對于中小資金來說可以考慮指數(shù)化配置創(chuàng)業(yè)板股票。

　　創(chuàng)業(yè)板可能復(fù)制納斯達克

　　香港創(chuàng)業(yè)板不管在初期還是發(fā)展一段時間以后并不能影響主板市場，其市值在高峰時期也僅占主板市值的2%以下，這是由其市場定位決定的。但是A股中小板占到了主板市值的5%左右，能夠容納較大規(guī)模的資金。

　　所以我認為，在分析新市場的時候還必須考慮投資者結(jié)構(gòu)的問題，由于A股市場機構(gòu)所占比重為50%左右，遠低于美國或者香港投資者的比重，因此大量分散的資金更容易流向風險更高的市場，中小板的市盈率遠高于納斯達克和香港創(chuàng)業(yè)板就是證明。

　　因此，我判斷A股創(chuàng)業(yè)板的推出并不會很明顯的影響主板市場，并會面臨一個狂熱并迅速降溫的過程，但由于A股創(chuàng)業(yè)板的上市條件要高于香港創(chuàng)業(yè)板，因此整體情況可類比中小板。

　　從基本面情況來看，香港創(chuàng)業(yè)板在某種程度上講是失敗的，基本喪失了融資功能。深圳創(chuàng)業(yè)板會出現(xiàn)類似的情況嗎？我覺得這種概率是極低的。深圳創(chuàng)業(yè)板未來很可能會復(fù)制美國納斯達克的情形。

　　美國納斯達克成功的原因可以歸結(jié)為三個方面：基礎(chǔ)經(jīng)濟龐大，對創(chuàng)新有強烈的需求和消化能力，利于新經(jīng)濟發(fā)展的環(huán)境；創(chuàng)新型公司通過資本市場獲得了飛速發(fā)展，也給資本回報豐厚；有效的市場制度和運行機制。

　　對于第一個方面，我覺得這正是香港創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)經(jīng)濟環(huán)境所缺乏的，因此也是香港創(chuàng)業(yè)板市場失敗的根本原因。中國現(xiàn)在正處于工業(yè)化由起飛到成熟的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級都對創(chuàng)新型的新經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的需求。這是創(chuàng)業(yè)板市場能夠成功的基礎(chǔ)原因。而至于上市公司的成長情況和市場運行機制的設(shè)計方面，我相信不是問題。(張凡　長江證券高級策略分析師)