8月份最后一個交易日滬綜指大幅下挫6.74%，創(chuàng)下2008年6月10日以來最大跌幅。我們認為，流動性明松暗緊、市場融資力度加大和經(jīng)濟復(fù)蘇進入平緩期，是股指大幅急速調(diào)整的三大主要因素；但目前市場環(huán)境尚不構(gòu)成熊市，寬幅震蕩應(yīng)是大概率事件，本輪領(lǐng)跌的權(quán)重行業(yè)和基金倉位，或是標識區(qū)間底部的重要指標。

　　三大因素導(dǎo)致大跌

　　從倉位上看，基金并非是導(dǎo)致本輪調(diào)整的主力，險資、年金等追求絕對收益、有止損硬約束的資金減倉可能是撞到第一塊“下跌多米諾骨牌”的推手。但無論是何種資金，減倉的理由無非是以下三類：

　　第一，流動性尤其是新增信貸明松暗緊。雖然管理層一再申明貨幣政策是動態(tài)微調(diào)，但顯然貨幣政策從超寬松向適度寬松轉(zhuǎn)變的速度和程度都超出預(yù)期：上半年天量信貸結(jié)束并不意味“猜信貸”游戲結(jié)束，游戲可能以“向下猜”的方式延續(xù)，市場對8月份新增貸款猜測不斷下調(diào)，甚至低于3000億元；另一方面，公開市場操作明顯收緊。8月份公開市場凈投放僅僅120億元，遠遠少于5-7月份1020億元、1030億元和1505億元，即使考慮到9月份到期資金較多，央行意在平滑，這一數(shù)值也讓投資者感覺過少。

　　第二，融資再融資壓力加大。之前創(chuàng)業(yè)板和IPO提速增添了供給擔(dān)憂，但對流動性總體充裕的預(yù)期仍然強烈，因此指數(shù)和估值繼續(xù)得到支撐，但隨著資金面轉(zhuǎn)折超出預(yù)期，融資壓力被迅速放大：7月份股票市場融資金額猛增至929.95億元，環(huán)比提高了356%；同時，市場再融資預(yù)期愈加強烈，尤其是銀行股，由于面臨資本充足率的壓力，不少銀行必須增發(fā)，粗略計算將會吸納近千億資金。

　　第三，流動性再難以提升市場估值，A股將更依賴于經(jīng)濟復(fù)蘇，但度過加速反彈期后，經(jīng)濟進入平緩階段。2009年上半年，依靠超寬松的貨幣政策和財政政策，中國經(jīng)濟成功走出谷底，1-6月份GDP累計同比增速達到7.10%，二季度環(huán)比折年率甚至接近20%。下半年指望經(jīng)濟維持這一增速顯然不現(xiàn)實，上市公司業(yè)績也需要較長時間修復(fù)。經(jīng)濟不能提供更多超預(yù)期結(jié)果，自然需要通過股價下跌來完成估值消化。

　　短期市場將寬幅震蕩

　　相比歸納市場下跌原因，大致框定股指下限或許更為重要。我們依然認為，短期內(nèi)市場將呈現(xiàn)出寬幅震蕩格局，上證綜指以2800點為軸心，上下300點為震蕩區(qū)間，不排除慣性和情緒作用將這一區(qū)間略微拉大。

　　出現(xiàn)底部的指標大概有以下兩類：首先是基金倉位回落到75%左右。據(jù)中信證券測算，截至8月28日開放式基金倉位降至80.23%，較前一周倉位下調(diào)1.85%，凈變動1.45%，雖然比峰值時有所減少但仍然處于高位。基金倉位過高壓制了市場反彈動能，下行風(fēng)險大于上行動力。粗略計算基金倉位回到75%左右下跌動力將逐漸衰弱，因此密切跟蹤基金倉位是后市的必修課程。

　　其次是觀察大盤股止跌。按照總市值加權(quán)法計算，8月5日至8月31日，黑色金屬、有色金屬、房地產(chǎn)和采掘行業(yè)跌幅均在24%以上，而醫(yī)藥生物、食品飲料等小市值行業(yè)跌幅均在15%以內(nèi)。顯然，本輪下跌權(quán)重行業(yè)是“罪魁禍首”，大盤股止跌的時刻大致上也就是股指達到下限之時。(中證證券研究中心 叢榕）