●大跌是因前期漲幅過快過急

　　●多種因素決定續(xù)跌空間有限

　　●中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇趨勢(shì)未變

　　●財(cái)政貨幣政策不會(huì)輕易改變

　　8月初以來，股市急速下跌，在剛過去的10多個(gè)交易日中，上證綜指累計(jì)跌幅已經(jīng)超過600點(diǎn)。在宏觀政策和經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生大的變化背景下，是什么原因造成股市的連續(xù)暴跌呢？面對(duì)股市的連續(xù)大幅度下跌，人們都在思考：此次大跌是市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，還是中場(chǎng)休息？調(diào)整需要多少時(shí)間、下跌的底部在哪里呢？

　　首先，我們應(yīng)該清醒地看到，正是由于市場(chǎng)前期漲幅“過快過急”，獲利籌碼累積過多，市場(chǎng)本身存在調(diào)整壓力，這是本輪下跌的主因。

　　從今年年初至今，中國(guó)的股市率先走出獨(dú)立行情，短短幾個(gè)月上漲了70%以上，很多股票都出現(xiàn)翻倍的飆升，累積了過多的獲利籌碼。當(dāng)股市周圍環(huán)境發(fā)生微妙變化，獲利籌碼蜂擁兌現(xiàn)就成為必然。事實(shí)上，前期市場(chǎng)上漲的動(dòng)力更多來自資金的推動(dòng)和短期的博弈，當(dāng)貨幣與信貸政策出現(xiàn)調(diào)整的苗頭，市場(chǎng)自然會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。此輪市場(chǎng)下跌的背景，主要是由于市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變和來自估值的壓力，這些成為下跌的主要?jiǎng)右�。保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)大規(guī)模贖回基金更多是對(duì)于市場(chǎng)情緒的影響，成為市場(chǎng)下跌的催化因素。

　　其次，從短期來看，大盤將維持寬幅震蕩，讓系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到進(jìn)一步釋放。在上證綜指3000點(diǎn)左右，股市調(diào)整一段時(shí)間，有助于夯實(shí)未來進(jìn)一步上漲的基礎(chǔ)，也有助于市場(chǎng)各方反思、調(diào)整投資和監(jiān)管思路。比如，監(jiān)管層應(yīng)該考慮調(diào)整新股發(fā)行的節(jié)奏、規(guī)模及泡沫化發(fā)行的定價(jià)機(jī)制，散戶盲目炒新的思路也需要改變和調(diào)整等。另外，經(jīng)歷了幾輪暴跌后，滬深股市雖然泡沫化程度減弱，但暴跌后形成的恐慌可能還會(huì)蔓延，目前雖然市場(chǎng)極具反彈空間和投資價(jià)值，但觸底反彈之路可能還有曲折。另一方面，伴隨貨幣乘數(shù)提升，儲(chǔ)蓄率降低，海外熱錢涌入的可能性增加，下半年主導(dǎo)流動(dòng)性的因素，或由信貸增量轉(zhuǎn)為存量流動(dòng)性的活化和全球流動(dòng)性活化，這些有利因素決定了市場(chǎng)繼續(xù)下跌的空間有限。

　　第三，從長(zhǎng)期來看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇的基本面未有變化，且美國(guó)等外圍市場(chǎng)向好跡象明顯，出口的回升將在明年產(chǎn)生更多貢獻(xiàn)，因此支持股市長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不變。

　　第四，從政策面看，7月份的整個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)說明，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)更加明顯，但是復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)定、國(guó)際經(jīng)濟(jì)前景還不明朗，這決定了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的方向不會(huì)輕易改變。針對(duì)市場(chǎng)對(duì)政策變化的擔(dān)憂，管理層近期多次在各種場(chǎng)合表態(tài)，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。目前，無論從政府和企業(yè)層面，還是各類投資者層面，都非常需要一個(gè)穩(wěn)定健康發(fā)展和充滿活力的股市，從而為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和持續(xù)健康發(fā)展服務(wù)，因此，無論政策面和基本面都不會(huì)支持股市再次步入漫漫“熊途”。

　　在金融危機(jī)肆虐的寒冬，人們相互鼓勵(lì)的話語是：冬天來了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的春天已經(jīng)來臨，夏天的成長(zhǎng)以及秋天的收獲為時(shí)不遠(yuǎn)，我們會(huì)甘心放棄來之不易的收獲秋天果實(shí)的機(jī)會(huì)嗎？在股市大幅度調(diào)整過程中，投資者應(yīng)保持良好的心態(tài)，對(duì)中國(guó)股市和中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持信心。畢竟，各項(xiàng)指標(biāo)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走向復(fù)蘇，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市不應(yīng)該也不可能逆向而馳。(石建勛 作者為同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授)