7月份以來(lái)，全球市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概念的炒作如火如荼，在二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期的背景下，國(guó)際資金對(duì)“中國(guó)資產(chǎn)”的追捧進(jìn)入高潮，熱錢持續(xù)涌入香港市場(chǎng)，并帶動(dòng)港股強(qiáng)勁攀升。預(yù)計(jì)國(guó)際資金流入香港的趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)改變，助推H股乃至A股市場(chǎng)延續(xù)升勢(shì)。

　　資金涌港再掀高潮

　　近兩周以來(lái)，出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概念的追捧，國(guó)際資金流入香港再掀高潮，港元匯率多次跌破7.75的強(qiáng)方兌換保證水平，為了維護(hù)聯(lián)系匯率制度的穩(wěn)定，香港金管局多次入市注資港幣。港股也迎來(lái)了一波快速反彈行情，統(tǒng)計(jì)顯示，自7月14日以來(lái)，恒生指數(shù)與國(guó)企指數(shù)累計(jì)漲幅分別達(dá)到17%和18.6%。

　　雖然缺乏香港有關(guān)資金流動(dòng)的官方數(shù)據(jù)，但仍可通過(guò)月度貨幣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。在聯(lián)系匯率制度下，資金流入促使金管局被動(dòng)發(fā)行港元，港元貨幣供給的增量可以近似表示為港元貸款的增加與資金凈流入額之和。金管局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份港元廣義貨幣供給M3環(huán)比增量為208億港元，而港元貸款總額卻減少了66億港元，資金凈流入額為275億港元；5月份M3增幅為830億港元，而港元貸款下降11億港元，當(dāng)月資金凈流入為841億港元。由此可見(jiàn)，資金凈流入的跡象較為明顯。

　　應(yīng)該說(shuō)，不能排除短線資金獲利回吐并流出香港的可能性，但更應(yīng)當(dāng)將此次資金流入香港定義為長(zhǎng)期行為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景較為明確的背景下，資金流入香港并追捧“中國(guó)資產(chǎn)”的趨勢(shì)不會(huì)改變�？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推出令人民幣國(guó)際化預(yù)期愈加強(qiáng)烈，香港或?qū)⒊蔀槿嗣駧趴缇辰Y(jié)算中心；隨著內(nèi)地二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的預(yù)期已較為確定，港股尤其是中資股市場(chǎng)無(wú)疑成為國(guó)際資金最佳的炒作對(duì)象。另外，香港實(shí)行聯(lián)匯制度，國(guó)際資金流入香港享受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，又不必面臨過(guò)高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　H股走強(qiáng)將惠及A股

　　在經(jīng)歷了持續(xù)攀升之后，港股的靜態(tài)估值已經(jīng)大幅超出歷史平均水平。來(lái)自彭博資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照歷史業(yè)績(jī)計(jì)算，目前恒指市盈率、市凈率分別為18.1倍及1.98倍，顯著高于2002年以來(lái)的均值15.25倍及1.62倍；國(guó)企指數(shù)市盈率、市凈率分別為18.87倍及2.4倍，也高于2002年以來(lái)的均值14.02倍及1.78倍。

　　然而，在流動(dòng)性充裕以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，靜態(tài)估值因素顯然不為投資者所擔(dān)憂。歷史數(shù)據(jù)顯示，資金的凈流入金額與股指及估值水平有顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，如果資金流入香港趨勢(shì)持續(xù)，港股的估值水平仍有提升空間。

　　而從AH比價(jià)的角度上看，截至7月27日，A+H板塊的H/A均值為0.568，接近2003年以來(lái)的均值0.57，應(yīng)該說(shuō)目前AH股價(jià)比處于較為合理的范圍之內(nèi)。如果后市資金涌港并進(jìn)一步推升H股市場(chǎng)估值水平，那么，AH股聯(lián)動(dòng)上漲的格局將有望延續(xù)。(董鳳斌)