價(jià)格波動(dòng)與投資人預(yù)期導(dǎo)致的波動(dòng)形成的“戴維斯雙殺”效應(yīng)已經(jīng)接近尾聲。在估值合理與業(yè)績(jī)預(yù)期明朗的大前提下，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限

　　上周大盤(pán)走勢(shì)耐人尋味，在久盼利好措施未至的情況下，股指如預(yù)期般再創(chuàng)新低，且連續(xù)7周收陰。受銀行保險(xiǎn)等金融股、地產(chǎn)股以及煤炭股等權(quán)重股拖累，滬深股市繼續(xù)震蕩走低。權(quán)重股的下跌反映了機(jī)構(gòu)對(duì)后市的謹(jǐn)慎，并帶動(dòng)前期強(qiáng)勢(shì)品種出現(xiàn)補(bǔ)跌。而中小盤(pán)題材股開(kāi)始活躍，漲停個(gè)股增加，以非權(quán)重股為主的深成指出現(xiàn)明顯企穩(wěn)信號(hào)。

　　“本以為新華社發(fā)表的文章會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的信號(hào)，但現(xiàn)在看來(lái)一切都是渺茫的。”7月4日午后，滬深兩市股指大幅下挫，在東城區(qū)一家證券交易大廳內(nèi)，一位50多歲的股民向記者抱怨。

　　7月1日，新華社發(fā)表的《關(guān)于中國(guó)股市的通信》署名文章，該文引發(fā)了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。文章表示，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)總體向好，雖然遇到了包括大小非、通貨膨脹、暴漲暴跌及制度尚不完善等問(wèn)題，但從中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的角度來(lái)看，年輕的中國(guó)股市顯然應(yīng)該具有更高的估值。

　　該文甫一刊出，一方面勾連起市場(chǎng)對(duì)16年前幾乎相同題目的文章的回憶，另一方面則引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其文章用意是“多”還是“空”的猜測(cè)。7月2日，股指先漲后跌創(chuàng)出年內(nèi)新低。

　　本周一，利空漸盡，股指大漲；周二，小幅震蕩，收出小陽(yáng)。至此，這波小行情還只能定義為技術(shù)性的超跌反彈。

　　股市分歧與16年前不同

　　在股票市場(chǎng)連續(xù)超跌，且沒(méi)有一絲喘息的背景下，兩篇標(biāo)題幾乎相同的文章作用已不能同日而語(yǔ)。

　　據(jù)老一輩新聞工作者回憶，1992年，鄧小平南巡談話(huà)中，有關(guān)股市未來(lái)怎么發(fā)展的問(wèn)題成為一大熱點(diǎn)，而他講話(huà)里，最重要的是“堅(jiān)決地試”這四個(gè)字。當(dāng)年的8月8日至10日，“深圳認(rèn)股權(quán)證”狂飆，充分表露出新興資本市場(chǎng)的狂熱，“8·10”風(fēng)波又令業(yè)界對(duì)中國(guó)股市的看法出現(xiàn)了分歧。十字路口，受到高層領(lǐng)導(dǎo)指示的新華社正醞釀這樣一篇稿件：一方面要表明“股市，堅(jiān)決要試”的態(tài)度，另外也要對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的問(wèn)題進(jìn)行提示。針對(duì)當(dāng)時(shí)投資者不成熟、市場(chǎng)認(rèn)知不統(tǒng)一的情況，1992年9月28日的《關(guān)于股市的通信》面世后，起到了統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的作用。

　　但當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨諸多考驗(yàn)。外部，上周?chē)?guó)際油價(jià)7月3日再創(chuàng)新高，紐約商品交易所8月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格，一度升至每桶145.85美元。同日，倫敦石油交易所8月份交貨的原油期貨也飆升至每桶146美元。高油價(jià)很可能將國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的趨勢(shì)延長(zhǎng)。內(nèi)部，盡管6月份的CPI將有所回落，但通脹高企、壓力猶在。這些導(dǎo)致投資心態(tài)仍然脆弱，多空雙方廝殺慘烈，近日各券商陸續(xù)出爐的下半年投資策略報(bào)告也反映了此矛盾的心態(tài)。

　　券商報(bào)告多空兩派分歧大

　　日前發(fā)布的各個(gè)券商的報(bào)告中整體對(duì)下半年的預(yù)期出現(xiàn)大幅降溫。與近兩年來(lái)券商曾經(jīng)一致看多的局面相比，如今各方出現(xiàn)少有的判斷分歧：市場(chǎng)樂(lè)觀派正在熱切期盼A股下半年展開(kāi)價(jià)值回歸，但悲觀者預(yù)計(jì)當(dāng)前估值水平離底部尚有50%的下降空間。

　　回望2006年和2007年，“堅(jiān)定做多中國(guó)”作為一個(gè)主線貫穿在券商投資策略報(bào)告中。股改初期的興奮和牛市初啟的賺錢(qián)效應(yīng)不斷給市場(chǎng)注入“興奮劑”，單日成交量不斷創(chuàng)出天量，普通民眾的炒股熱情空前高漲，“買(mǎi)A股有風(fēng)險(xiǎn)，不買(mǎi)A股風(fēng)險(xiǎn)更大”等說(shuō)法風(fēng)行市場(chǎng)。

　　過(guò)去兩年中，券商報(bào)告中對(duì)于未來(lái)A股估值充滿(mǎn)樂(lè)觀和期待，“十年牛市”成為標(biāo)志性口號(hào)，人口結(jié)構(gòu)的變遷、人民幣升值的趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)以及公司治理的改善等等成為券商斷定A股價(jià)值重估的重要支撐點(diǎn)。

　　進(jìn)入2008年，盡管上證指數(shù)6124點(diǎn)之后一路走低，但今年年初多數(shù)機(jī)構(gòu)仍然對(duì)全年市場(chǎng)走勢(shì)充滿(mǎn)樂(lè)觀向上的態(tài)度。從實(shí)踐來(lái)看，已盡顯機(jī)構(gòu)對(duì)今年上半年指數(shù)、板塊、個(gè)股等方面均出現(xiàn)了不同程度的誤判。

　　“戴維斯雙殺”效應(yīng)似乎近尾聲

　　似乎是對(duì)年初判斷的修正，在6月出爐的券商中期投資策略報(bào)告中，對(duì)于今年下半年的行情走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，且分歧嚴(yán)重。以招商證券、銀河證券為首的市場(chǎng)樂(lè)觀派正在熱切期盼A股下半年展開(kāi)價(jià)值回歸，但以中金公司為首的悲觀者預(yù)計(jì)當(dāng)前估值水平離底部尚有30%至50%的下降空間。

　　從目前公布的券商報(bào)告來(lái)看，3000點(diǎn)成為市場(chǎng)樂(lè)觀派和悲觀者的分水嶺。大部分看空者的底線是2000點(diǎn)，個(gè)別的甚至更低。中金公司認(rèn)為，A股市場(chǎng)極有可能重復(fù)2005年市場(chǎng)估值大幅下降的情形———市盈率僅有10倍。相對(duì)中金公司的極度悲觀，申銀萬(wàn)國(guó)的報(bào)告比較溫和，其預(yù)計(jì)在當(dāng)前市盈率水平上將會(huì)再下降15%至20%，A股才能進(jìn)入估值吸引力區(qū)間。西南證券則認(rèn)為，未來(lái)存在創(chuàng)新低的可能，最終低點(diǎn)可能在2500點(diǎn)左右。

　　面對(duì)市場(chǎng)彌漫著的悲觀氣氛，樂(lè)觀派仍掩飾不住看漲的激情，3000點(diǎn)以下戰(zhàn)略建倉(cāng)成為了多方的行動(dòng)口號(hào)。

　　招商證券報(bào)告預(yù)計(jì)，3000點(diǎn)的反復(fù)爭(zhēng)奪將不斷創(chuàng)造出階段性反彈機(jī)會(huì)，中樞區(qū)間為2700～3400點(diǎn)。其報(bào)告強(qiáng)調(diào)，從中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期牛市發(fā)展的脈絡(luò)看，3000點(diǎn)以下將是戰(zhàn)略性建倉(cāng)區(qū)域，巨大的減持壓力實(shí)際上意味著投資者將有足夠的時(shí)間購(gòu)買(mǎi)到足夠多的底部籌碼。

　　中信建投研究報(bào)告認(rèn)為，從目前市場(chǎng)的估值來(lái)看，滬深300指數(shù)的市盈率水平已低于標(biāo)普500指數(shù)；從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期來(lái)看，通脹預(yù)期逐步形成，油電價(jià)格在提價(jià)后近期再作調(diào)整的可能性極小，2008年利潤(rùn)增速預(yù)期再次下降的空間已經(jīng)不大。因此，價(jià)格波動(dòng)與投資人預(yù)期導(dǎo)致的波動(dòng)形成的“戴維斯雙殺”效應(yīng)已經(jīng)接近尾聲。在估值合理與業(yè)績(jī)預(yù)期明朗的大前提下，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限，但融資需求與國(guó)外市場(chǎng)動(dòng)蕩等負(fù)面因素同樣存在，市場(chǎng)將在這一區(qū)域形成反復(fù)的震蕩，更多的投資機(jī)會(huì)體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性和交易性。

　　銀河證券認(rèn)為，從市場(chǎng)運(yùn)行看，在奧運(yùn)會(huì)之前，A股市場(chǎng)將以震蕩企穩(wěn)、恢復(fù)信心為主；在奧運(yùn)會(huì)之后，如果宏觀緊縮力度明顯放松，則有望出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲行情。下半年看好五大投資主題機(jī)會(huì)，分別是災(zāi)后重建、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與節(jié)能環(huán)保、科技與成長(zhǎng)、服務(wù)與金融、奧運(yùn)與消費(fèi)。注重對(duì)資源品價(jià)格改革等事件性投資機(jī)會(huì)的把握，資本市場(chǎng)的改革創(chuàng)新將為股市發(fā)展注入新的活力與動(dòng)力。

　　雷雨交加的悲情六月天已經(jīng)過(guò)去了，市場(chǎng)能否迎來(lái)“夏木陰陰正可人”的七月，企盼已久的奧運(yùn)行情能否如期而至，讓我們拭目以待。(于宛尼 ）