美國經(jīng)濟刺激需雙管齊下 貨幣政策黔驢技窮

　　□盧菁

　　為了刺激經(jīng)濟，美國政府已經(jīng)花了九牛二虎之力，想方設(shè)法在貨幣和財政政策上減少銀行和個人的負(fù)債，促進(jìn)信貸，拉動消費和投資，避免經(jīng)濟陷入二次衰退。

　　貨幣政策黔驢技窮

　　貨幣政策指的是中央銀行通過調(diào)整利率和貨幣供應(yīng)來引導(dǎo)經(jīng)濟達(dá)到期望目標(biāo)，此期望目標(biāo)通常為一定的經(jīng)濟增長率和通貨膨脹率。如果經(jīng)濟萎靡，失業(yè)率居高，中央銀行則通過降低利率和增加貨幣供應(yīng)來刺激消費和投資，刺激經(jīng)濟增長；反之，如果經(jīng)濟勢頭過猛，通貨膨脹失去控制，中央銀行則反其道而行之，抬高利率，緊縮銀根，給經(jīng)濟踩“剎車”。 　　　　

　　針對美國的這次經(jīng)濟危機，美聯(lián)儲傳統(tǒng)意義上的貨幣政策已是黔驢技窮，不可能再有大作為。它的零利率政策實行有近兩年，已經(jīng)達(dá)到底線。它采用向銀行直接注資的量化寬松政策，將銀行萬億美元的資產(chǎn)轉(zhuǎn)成現(xiàn)金儲備，希望它們能增加信貸，以達(dá)到投資、消費、經(jīng)濟增長的乘數(shù)效應(yīng)。然而美國各大銀行現(xiàn)在卻擔(dān)驚受怕，不輕易提供企業(yè)和個人貸款。消費者在如此低的利率環(huán)境下也無能為力，償還先前的欠債為當(dāng)務(wù)之急，哪還顧得上再借款消費。所以，極度寬松的貨幣政策現(xiàn)在已經(jīng)到達(dá)“中性”狀態(tài)——對經(jīng)濟起不了實質(zhì)性的刺激作用，也就是陷入了所謂的“流動性陷阱”。

　　貨幣政策以前曾立過汗馬功勞：1987年的“黑色星期一”、1998年俄國國債毀約引發(fā)的全球恐慌、2001年“9·11”后的休克等……這些危機無不仰賴貨幣政策來力挽狂瀾。這些危機更多的是屬于流動性危機，一時資金周轉(zhuǎn)脫節(jié)，形成恐慌。如果不及時注入貨幣流動性，也會一環(huán)套一環(huán)，引發(fā)大面積危機。而本次經(jīng)濟危機則是結(jié)構(gòu)性的危機，被稱作是信貸危機、破產(chǎn)危機或是資產(chǎn)負(fù)債表危機（balance sheet crisis）。總之是多年卯吃寅糧，資不抵債，消費和負(fù)債過度所造成的。如果把流動性危機比喻為外傷，需要靠及時輸血來緩過勁的話，那這次的信貸危機就類似于內(nèi)傷，是長期透支所造成，需要休養(yǎng)生息。在這種情況下，首當(dāng)其沖的任務(wù)是還債，去杠桿，平衡資產(chǎn)和負(fù)債，而貨幣政策希望通過增加信貸來刺激經(jīng)濟，就變成不可能的任務(wù)了。

　　財政刺激層層加碼

　　現(xiàn)在，拯救美國經(jīng)濟的艱巨任務(wù)就落在了財政政策上。財政政策指的是政府通過增加開支和減少稅收來刺激消費和投資，彌補有效需求的不足。對GDP的有效需求分成四大類：消費、投資、政府支出、出口凈值。政府增加開支來購買產(chǎn)品和服務(wù)，可以直接彌補危機后下降的消費和投資，以刺激生產(chǎn)，減少失業(yè)。而稅收優(yōu)惠政策則間接通過減稅來促動消費和投資。一般說來，增加開支的財政政策時效快，作用比較直接和明顯。

　　自經(jīng)濟危機后，美國的財政刺激政策一直在層層加碼。2008年小布什政府期間，國會已經(jīng)實施了1680億美元的財政刺激措施；2009年奧巴馬政府又推出近8000億美元的復(fù)蘇法案；2009年7-8月，美國政府實行30億美元的舊車換新車的補貼活動；2010年5月前，又實行購房退稅政策；另外，失業(yè)救濟金的發(fā)放也從26周延長至99周。所有這一切，有觀點認(rèn)為美國的GDP產(chǎn)生了1.5倍的乘數(shù)效應(yīng)，但同時也增加了美國政府3萬億美元的財政赤字。

　　或需增大刺激力度

　　然而，即便在如此強心針般的貨幣和財政政策的作用下，美國經(jīng)濟并沒有擺脫衰退的陰影：經(jīng)濟增長今年第二季度僅為1.6%；失業(yè)率仍高居9.6%；通貨膨脹1%，低于政策目標(biāo)的2%，且有通貨緊縮的威脅。美國輿論和學(xué)術(shù)界對此爭議四起：極端右傾和崇尚自由市場的人士認(rèn)為政府的政策無用，干擾市場，應(yīng)該回歸到讓市場發(fā)揮作用的境地；在支持政府干預(yù)的人士中，有人認(rèn)為政策不夠系統(tǒng)，不夠及時；也有人認(rèn)為政策的力度不夠，還需要加大籌碼。后者的代表人物為諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者保羅·克魯格曼，他舉例稱，美國擺脫上世紀(jì)30年代的大蕭條是因為動用了2倍于GDP的財政政策。這2倍于GDP的開支相當(dāng)于現(xiàn)在30萬億美元的數(shù)值，10倍于現(xiàn)今已經(jīng)實行的財政刺激政策的總額。

　　9月6日，奧巴馬政府又宣布新一輪的價值為3500億美元的財政刺激政策：其中500億美元將用于改善火車、公路、鐵路、飛機場等基礎(chǔ)設(shè)施；3000億美元將用于減免個人所得稅和公司在廠房設(shè)備上的投資等。美國還會不斷尋求增加有效需求的新突破點，除了消費，投資和政府開支外，刺激出口和替代進(jìn)口也會放在重要的議事日程上。(作者為加拿大皇家銀行駐紐約執(zhí)行董事)