用松緊有度的貨幣政策應(yīng)對(duì)宏觀調(diào)控兩難局面

　　既要管理通脹預(yù)期又要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式被業(yè)界認(rèn)為是宏觀調(diào)控兩難的現(xiàn)實(shí)反映。

　　毫無疑問，能夠直接有效解決宏觀調(diào)控兩難局面的手段非貨幣政策莫屬。但貨幣政策的任何些微變動(dòng)，如果處理不當(dāng)則有可能強(qiáng)化這種兩難局面。因此，用松緊有度的貨幣政策應(yīng)對(duì)這種局面是比較明智的選擇。具體來說，就是在保持適度寬松的貨幣政策不變的基調(diào)下，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問題，調(diào)節(jié)與之對(duì)應(yīng)的貨幣政策工具的松緊度來實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。

　　管理通脹預(yù)期要“緊”

　　盡管官方一直在強(qiáng)調(diào)通脹可控，但國內(nèi)復(fù)雜的價(jià)格形勢(shì)以及由此帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的，而勞動(dòng)力價(jià)格走升、資源環(huán)保成本加大、資源價(jià)改等也在影響著通脹預(yù)期。

　　正是看到了這種復(fù)雜的局面，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出要重視通脹壓力，“既要滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理資金需求，又要為價(jià)格總水平的基本穩(wěn)定創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境，切實(shí)管理好通脹預(yù)期”的相關(guān)措辭，突出了對(duì)通脹預(yù)期管理的政策關(guān)注。

　　對(duì)比第一季度的“價(jià)格上漲的潛在壓力值得關(guān)注”，央行對(duì)通脹形勢(shì)的判斷是通脹壓力尚未解除，政策調(diào)控仍難轉(zhuǎn)松。然而，如果通脹情況明顯超預(yù)期，央行還是有可能出臺(tái)新政與之抗衡，比如適度加碼對(duì)管理通脹預(yù)期直接有效地貨幣政策工具的力度等。

　　分析人士指出，目前通脹上行的原因更多的反映了過去流動(dòng)性投放的滯后影響和自然災(zāi)害的一次性沖擊，政策從緊和過早放松的可能性都不大，三季度將是政策觀測(cè)期。至少在10月份之前，宏觀政策仍將以穩(wěn)為主。貨幣信貸目標(biāo)和節(jié)奏不會(huì)調(diào)整，準(zhǔn)備金率的調(diào)整方向具有不確定性，如果國際資本流入強(qiáng)度未能恢復(fù)，歲末年初甚至可能下調(diào)準(zhǔn)備金率。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇郭田勇認(rèn)為，盡管存在許多抑制物價(jià)上漲的因素，但未來價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。政府應(yīng)強(qiáng)化反通脹的決心，綜合運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)、行政手段，打擊惡意炒作行為，控制投機(jī)因素的作用，防止經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，穩(wěn)定全社會(huì)的通脹預(yù)期。由于在管理通脹預(yù)期的同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)也面臨回調(diào)壓力，因此應(yīng)慎用利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具，主要依靠數(shù)量型工具。

　　信貸投放可適度寬松

　　保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式都離不開信貸投放的支持。

　　上半年人民幣貸款新增4.63萬億元，約占全年信貸目標(biāo)7.5萬億元的61.7%，基本實(shí)現(xiàn)了“3:3:2:2”的季度調(diào)控目標(biāo)。7月M2增長17.6%，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，是2009年11月以來的連續(xù)第8個(gè)月回落，距離年初設(shè)定的17%的增長目標(biāo)又近了一步。當(dāng)月M1同比增長22.9%，較上月下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)，是M1在今年1月達(dá)到39%高位后的連續(xù)第6個(gè)月下滑。M1較M2的更快下滑，使得M1、M2剪刀差較6月繼續(xù)縮小0.8個(gè)百分點(diǎn)。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，7月M1快速下滑顯示經(jīng)濟(jì)活力趨弱。

　　調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式在一定的經(jīng)濟(jì)增長速度下才會(huì)更好的實(shí)現(xiàn)。從上面數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)濟(jì)增速放緩態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立。因此，信貸政策進(jìn)一步緊縮的基礎(chǔ)不存在。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，下半年新增信貸將達(dá)到3萬億左右(考慮到信托資金也將計(jì)入新增貸款，估計(jì)全年的新增貸款將高于年初所定的7.5萬億)，將比歷年有所增加。

　　華泰聯(lián)合證券研究所首席債券分析師林朝暉認(rèn)為，7月全部新增信貸同比多增1637億元，總量層面進(jìn)入了今年下半年同比多增、略有寬松階段。申銀萬國李慧勇也預(yù)計(jì)，從7月份開始，信貸總體上將從同比少增轉(zhuǎn)向同比多增，月均貸款增長5000億元，較去年信貸環(huán)境相對(duì)寬松。

　　此外，相當(dāng)部分的業(yè)界人士認(rèn)為，在信貸規(guī)模和數(shù)量調(diào)控手段方面，單一的放松或收緊都難達(dá)到兩全目標(biāo)，預(yù)計(jì)仍可能保持年初信貸目標(biāo)以及7月份以來溫和凈回籠操作狀態(tài)。而在信貸額度和數(shù)量調(diào)控難有新的作為情況下，下半年價(jià)格手段可能會(huì)發(fā)揮更主動(dòng)作用。其中，央票發(fā)行利率調(diào)節(jié)變化可發(fā)揮柔性調(diào)控作用，存款利率單邊加息則為更后序列的政策備選。

　　央行副行長易綱曾說，貨幣政策能夠做到松緊有度。剛剛召開的央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)在強(qiáng)調(diào)政策基調(diào)不變的前提下，也詮釋了何謂松緊有度：即增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性和靈活性，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。

　　今后貨幣政策的首要任務(wù)已由調(diào)整貨幣供應(yīng)量變更為管理通脹預(yù)期。這說明今后在貨幣政策工具的選擇上，對(duì)管理通脹預(yù)期作用明顯的工具將走上前臺(tái)。盡管如此，適度寬松的政策基調(diào)并不會(huì)因此而改變，僅是松緊有度的體現(xiàn)。 □ 閻 岳