美“史上最嚴(yán)厲”金融監(jiān)管法案回避了什么？

　　美國的新法案發(fā)出了信號(hào)，就是美國并不會(huì)限制“金融創(chuàng)新”，也不會(huì)限制美國金融機(jī)構(gòu)的跨國金融投機(jī)和市場(chǎng)操縱——這正是美國金融監(jiān)管所要刻意回避的內(nèi)容，因?yàn)楸O(jiān)管再怎么“嚴(yán)厲”，也不會(huì)去削弱本國金融機(jī)構(gòu)的活力，不會(huì)束縛它們?cè)谌�球的�?jìng)爭(zhēng)能力。指望美國金融監(jiān)管來解決全球金融體系風(fēng)險(xiǎn)的控制問題，是不現(xiàn)實(shí)的

　　美國次貸危機(jī)以來各種力量圍繞著“金融監(jiān)管”展開的博弈，隨著美國參議院7月15日投票通過國會(huì)參眾兩院統(tǒng)一版的法案而畫了個(gè)休止符。媒體普遍評(píng)論這是上世紀(jì)30年代以來“最為重要”，也是“最嚴(yán)厲”的金融監(jiān)管法案。

　　“控制金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”是重點(diǎn)

　　這個(gè)法案把金融監(jiān)管的重點(diǎn)放在了“控制金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”上。法案要求設(shè)立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)，這是為了適應(yīng)“混業(yè)經(jīng)營”不斷發(fā)展的現(xiàn)狀而成立的新機(jī)構(gòu)，主席將由財(cái)政部長(zhǎng)擔(dān)任，主要職責(zé)是發(fā)現(xiàn)和防范對(duì)于金融體系具有沖擊力的重大風(fēng)險(xiǎn)。金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)將是一個(gè)協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，各個(gè)專業(yè)的金融監(jiān)管部門都參加，權(quán)限可以非常大。美國的這個(gè)動(dòng)作，預(yù)計(jì)將對(duì)世界各國的金融監(jiān)管體制產(chǎn)生重要影響。現(xiàn)在除英國設(shè)有統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)外，世界上絕大多數(shù)國家的金融監(jiān)管都不同程度存在多頭、分業(yè)監(jiān)管的情況，這給一些跨行業(yè)經(jīng)營的金融巨頭繞過監(jiān)管，在監(jiān)管的盲區(qū)過分冒險(xiǎn)以獲取高額利潤(rùn)提供了機(jī)會(huì)。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立，即使不變動(dòng)原來的專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)體制，也可望增強(qiáng)“混業(yè)經(jīng)營”現(xiàn)狀下金融監(jiān)管的有效性。但是，起源于美國的金融危機(jī)告訴我們，金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來自于金融超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的過度膨脹，這是當(dāng)代金融資本主義的痼疾，所以設(shè)立綜合性監(jiān)管機(jī)構(gòu)只能減輕而無法根治系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　為了控制金融衍生品交易過度擴(kuò)張給金融體系帶來的沖擊，美國新的金融監(jiān)管法案限制銀行運(yùn)用自有資金從事金融衍生品交易，并且要求銀行將風(fēng)險(xiǎn)較高的農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期、金屬掉期等衍生品分離至附屬子公司經(jīng)營，只能保留利率掉期和外匯掉期等傳統(tǒng)的金融掉期業(yè)務(wù)。所有的金融衍生品交易都將交由第三方集中清算。新法案還限制銀行對(duì)私募股權(quán)和對(duì)沖基金的投資不得超過其自有資本的3%，試圖以此切斷銀行與此類高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)之間的密切聯(lián)系，維護(hù)整個(gè)金融體系的核心即銀行體系的安全。應(yīng)該說，這些措施有一定作用，但金融衍生品的固有風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)的擴(kuò)散，是無法通過簡(jiǎn)單的自有資本限制而被隔離的。

　　美聯(lián)儲(chǔ)還將對(duì)金融機(jī)構(gòu)高管的薪酬進(jìn)行監(jiān)管，以確保高管們不會(huì)為了追求高薪酬而過度涉足高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，從而在源頭上控制金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。這也是美國國會(huì)最終同意對(duì)高管限薪的主要原因，與歐洲從社會(huì)公平角度提出的高管限薪不一樣。歐洲雖然也提到金融機(jī)構(gòu)高管薪酬鼓勵(lì)追求高風(fēng)險(xiǎn)的弊端，但更多地是從公平理念出發(fā)，與美國的限薪目的存在差異。實(shí)際上，美國的金融高管限薪可能無法真正實(shí)施，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)高漲周期，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)常常是低估的，而經(jīng)營績(jī)效所對(duì)應(yīng)的薪酬往往又是被高估的。如果不從社會(huì)公平出發(fā)，限薪很難落實(shí)。綜上所言，美國新金融監(jiān)管法案盡管在控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上向前推進(jìn)了一大步，但它對(duì)于防范金融危機(jī)爆發(fā)的作用究竟有多大，還待在實(shí)踐中觀察。

　　加強(qiáng)監(jiān)管以“保護(hù)投資者和消費(fèi)者利益”

　　美國新金融監(jiān)管法案的另一個(gè)特點(diǎn)，是加強(qiáng)了旨在保護(hù)投資者和消費(fèi)者的監(jiān)管。新法案對(duì)投資中介和投資咨詢機(jī)構(gòu)都提出了更高的保護(hù)投資者利益的要求。對(duì)于資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，美國證券交易委員會(huì)將成立專門的辦公室，對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)行研究，并成立一個(gè)政府的征信機(jī)構(gòu)，職責(zé)是為發(fā)債者的發(fā)債評(píng)級(jí)指定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)今后要對(duì)其評(píng)定的級(jí)別承擔(dān)法律責(zé)任，投資者對(duì)它們的重大失誤可以提起訴訟。

　　在消費(fèi)者保護(hù)方面，新法案要求在美聯(lián)儲(chǔ)之下成立一個(gè)獨(dú)立的消費(fèi)者保護(hù)局，局長(zhǎng)由總統(tǒng)提名、參院批準(zhǔn)任命。其主要職責(zé)是對(duì)住房按揭貸款、借記卡和信用卡等消費(fèi)者信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，防止金融機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任地貸款和收取不正當(dāng)?shù)母哳~服務(wù)費(fèi)，比如對(duì)借記卡的收費(fèi)被要求降低，對(duì)按揭貸款提前還款的罰息將被取消，銀行收取息差用來獎(jiǎng)勵(lì)放貸者的“息差分紅”也將被禁止，違者將受懲處。新法案還要求啟動(dòng)一個(gè)計(jì)劃，為無銀行賬戶的人提供開立賬戶的幫助，為那些需要獲得小額貸款的客戶提供幫助，以增強(qiáng)金融普惠程度。

　　綜合起來看，美國這個(gè)金融監(jiān)管的新法案吸取了金融危機(jī)的教訓(xùn)，考慮了全球金融發(fā)展的趨勢(shì)和國內(nèi)外壓力，也權(quán)衡了各方利益。但所有這些措施都無法真正解決美國金融壟斷集團(tuán)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。美國國會(huì)和奧巴馬政府只是期望借這個(gè)法案的實(shí)施重振美國金融體系的信譽(yù)，保護(hù)美國在全球金融市場(chǎng)上的龍頭地位。引人關(guān)注的是，新法案對(duì)世界各國批評(píng)較多的對(duì)沖基金等大型金融投機(jī)者的跨國金融投機(jī)和市場(chǎng)操縱行為，并沒有提出有針對(duì)性的監(jiān)管措施。

　　指望美國金融監(jiān)管解決全球金融體系風(fēng)險(xiǎn)控制問題，是不現(xiàn)實(shí)的

　　美國的新法案也發(fā)出了信號(hào)，就是美國并不會(huì)限制“金融創(chuàng)新”，也不會(huì)限制美國金融機(jī)構(gòu)的跨國金融投機(jī)和市場(chǎng)操縱——而這些，恰恰是歐盟和發(fā)展中國家在20國集團(tuán)會(huì)議上討論加強(qiáng)金融監(jiān)管時(shí)屢屢提出的對(duì)美國的批評(píng)。

　　筆者認(rèn)為，這正是美國金融監(jiān)管所要刻意回避的內(nèi)容，因?yàn)楸O(jiān)管再怎么“嚴(yán)厲”，也不會(huì)去削弱本國金融機(jī)構(gòu)的活力，不會(huì)束縛它們?cè)谌�球的�?jìng)爭(zhēng)能力。

　　指望美國金融監(jiān)管來解決全球金融體系風(fēng)險(xiǎn)的控制問題，是不現(xiàn)實(shí)的。這需要在更高的層次上實(shí)行國際合作監(jiān)管。

　　美國的金融監(jiān)管新法案，對(duì)中國正在進(jìn)行的金融體制改革也將產(chǎn)生影響，因?yàn)樵谌�球金融市�?chǎng)聯(lián)系日益緊密的背景下，美國金融體系的變化對(duì)其他國家不僅有擴(kuò)散性示范作用，而且會(huì)有監(jiān)管的溢出效應(yīng)，因此我們要密切觀察研究它的實(shí)際影響，并結(jié)合中國實(shí)際推動(dòng)自身的金融改革。(徐明棋 作者為上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、研究員)